Оценка стоимости предприятия
Оценка стоимости предприятия относится к наиболее сложным финансовым проблемам.
Анализ методов оценки объектов инвестирования, употребимых на сегодняшний день в зарубежных странах, позволяет выделить два подхода к выбору объекта инвестирования. При анализе показателей, которые характеризуют состояние отдельного предприятия, можно использовать или данные по развитию отрасли, в которой функционирует фирма, ее финансовые показатели, эффективность менеджмента и другие, или оценивать положение предприятия на фондовом рынке, биржевый курс его ценных бумаг. Рассмотрим достоинства и недостатки таких подходов, а также возможность их приложения для оценки стоимости предприятия в условиях национальной экономики.
Состояние фондового рынка Украины пока еще не позволяет заниматься техническим анализом и использовать его при оценке стоимости предприятия. Отдельными организациями, которые специализируются на консультационных услугах в инвестиционной сфере, проводятся сбор аналитической информации и попытки создания отечественных индексов. Достоверность получаемых индексов пока ненадежная, что определяется не качеством методов, а низким уровнем и недостаточным количеством начальной информации. Возможность и необходимость такого анализа возникнет в процессе последующего развития рыночной экономики, появлением достаточного количества биржевых структур, проведением большого количества операций с ценными бумагами и, как следствие, возникновением реальных котировок фондовых инструментов.
Комплексный фундаментальный анализ проводится на двух уровнях: внешнем и внутреннем. Рассмотренные раньше методы оценки стоимости предприятия частично используются и при фундаментальном анализе для исследования внешней среды, в которой осуществляет свою деятельность изучаемый объект, состояние рынка и экономической ситуации в целом. Изучение конъюнктуры рынка, в частности отдельных его сегментов, позволяет обнаружить факторы, которые влияют на общую ситуацию и ее приемлемость для потенциального инвестора. Анализ и прогнозирование развития подотраслей дает возможность определить, в которой из них в сложившихся обстоятельствах размещение средств будет наиболее благоприятным с точки зрения выбранных инвестиционных целей и приоритетов.
На втором этапе фундаментального анализа детально рассматривается уже само предприятие, чьи долговые или паевые фондовые инструменты вращаются на рынке. Это позволяет обнаружить перспективность для инвестора тех или других ценных бумаг, а, следовательно, решить вопрос об инвестиционной привлекательности данного объекта.
Как видно из приведенных методов, они ориентированы в основном на финансовые инвестиции и рассматривают инвестиционную привлекательность предприятия-эмитента. В то же время в современных условиях развития экономики Украины такие вложения инвесторами как основные не рассматриваются, а, следовательно, необходимо детальнее исследовать методы, употребимые при оценке стоимости предприятия для осуществления реальных инвестиций.
Как уже отмечалось раньше, кроме исследования финансового состояния предприятия необходимо провести оценку стоимости предприятия. Понятие «Оценка стоимости» является достаточно новым для украинских субъектов инвестиционной деятельности.
Оценка стоимости предприятия согласно отечественному законодательству при проводится в соответствии с Методикой оценки стоимости имущества во время приватизации. Установлено, что для предприятия, которое продается на аукционе, оценочная стоимость является начальной. Для проведения оценки стоимости предприяти уполномоченные на это органы имеют право привлекать на основании договора экспертов по оценке имущества. Соответственно, различают два способа проведения оценки: массовый и экспертный.
Массовая оценка – это определение стоимости имущества с использованием стандартной методологии и стандартного набора выходных данных. Экспертная оценка заключается в определении оценочной стоимости экспертом в соответствии с договором с заказчиком.
В литературе по вопросам оценки стоимости предприятия описано много примеров оценки предприятия, методов и способов выполнения этой работы. Отдельные методы имеют ряд модификаций и разновидностей, что создает дополнительные трудности по их идентификации и использованию. В литературных источниках и нормативных актах используются разные названия одного и того же метода оценки. Именно поэтому необходима четкая классификация используемых методов.
На сегодняшний день можно выделить три группы основных методов оценки стоимости предприятия. Во-первых, это балансовые методы, основанные на определении чистой стоимости имущества по данным бухгалтерского учета, то есть что является разницей между активами и пассивами предприятия.
Ко второй группе относятся методы оценки стоимости предприятия, которые используют анализ доходов и денежных потоков. В эту же группу относится и наиболее распространенный метод расчета текущей стоимости будущих денежных потоков.
Оценка стоимости предприятия с использованием третьей группы оценочных методик включает методы, основанные на сравнении рыночной информации. Суть методов данной группы заключается в анализе чистой прибыли и дивидендов.
В странах, где проводилась приватизация, были использованы разные методы, но самым распространенным и экономически эффективным для оценки стоимости предприятия был «аукционный», то есть покупателем предприятия был тот, кто больше предложит.
Некоторые авторы вводят новое понятие, которое, на наш взгляд, является более точным - «оценка стоимости бизнеса». Причем в широком смысле предмет оценки стоимости бизнеса понимается двояко. Первое его понимание сводится к традиционному в нашей стране пониманию оценки бизнеса как оценки предприятия как юридического лица. Для этого понимания характерное отождествление оценки бизнеса фирм с оценкой их имущества. Второе понимание оценки стоимости бизнеса (наиболее распространено в странах с рыночной экономикой) – заключается в том, чтобы выяснить, сколько стоят не фирмы, которые зарабатывают те или другие доходы, а права собственности, технологии, конкурентные преимущества и активы, материальные и невещественные, которые дают возможность зарабатывать данные доходы.
Таким образом, существуют два предмета оценки стоимости бизнеса: оценка фирм, которая может основываться на оценке их имущества, и оценка «бизнес-линий». Причем бизнес-линию при оценке стоимости бизнеса можно определить как совокупность прав собственности, долгосрочных привилегий и конкурентных преимуществ, специального и универсального преимущества, технологий, а также контрактов, которые обеспечивают возможность получать определенные доходы.
При оценке стоимости бизнеса, в зависимости от предполагаемого использования результатов и объекта оценки, выделяются следующие виды оценочных стоимостей.
Стоимость в пользовании определяется исходя из предположения о том, что предприятие не будет продаваться на свободном, открытом и конкурентном рынке для любых альтернативных целей использования ни полностью, ни путем распродажи по частям. Стоимость в пользовании носит субъективный характер, поскольку выражает мнение владельца предприятия относительно возможностей его последующего использования. При этом можно выделить следующие основные стоимости этого вида:
— стоимость воссоздания (восстановительная стоимость) - совокупность расходов, нужных на воссоздание копии объекта из тех же или других аналогичных материалов, рассчитанная в текущих ценах;
— стоимость замещения - текущая стоимость нового объекта, который является по своим характеристикам наиболее близким аналогом оцениваемого объекта. Другими словами, стоимость воссоздания - это стоимость создания точной копии объекта, а стоимость замещения - это стоимость создания объекта с полезностью, равной полезности оцениваемого объекта;
— стоимость остаточного замещения - минимальные совокупные расходы (в текущих ценах), необходимые для замены данного объекта аналогичным другим объектом, не хуже рассматриваемого, но не во всем, а лишь по части его оставшихся функциональных конструктивных и эксплуатационных характеристик;
— страховая стоимость - определяется на основании рассмотренных выше стоимостей за вычетом стоимости тех элементов, исключение которых обусловлено договором страхования;
— инвестиционная стоимость (в пользовании) - стоимость собственности для конкретного инвестора или группы инвесторов при определенной цели инвестирования. Разница между инвестиционной стоимостью и полной восстановительной стоимостью (или полной стоимостью замещения) характеризует размер капитальных вложений.
Оценка стоимости предприятия и его элементов использует следующие подходы:
— расходный;
— сравнение продаж (аналоговый);
— прибыльный.
Главный признак расходного подхода при оценке стоимости предприятия - это поэлементная оценка объекта. Общую стоимость объекта получают суммированием стоимостей всех его элементов. Применение расходного метода дает пессимистическую оценку объекту, однако, в условиях, когда фондовый рынок еще не сформирован, а рыночная информация отсутствует, этот подход часто оказывается единственно возможным. Аналоговый подход оценки стоимости предприятия и его объектов основан на сравнении оцениваемого объекта с аналогами, рыночная цена которых известна. Прибыльный подход оценки стоимости предприятия основывается на расчете будущих поступлений от эксплуатации объекта оценки и определении их текущей стоимости. Оценка стоимости предприятия использует показатель чистого дисконтированного дохода.
Оценка стоимости предприятия в целом требует несколько других подходов, чем оценка отдельных активов этого предприятия. При такой оценке необходимо рассматривать предприятие как единый имущественный и производственный комплекс. Целостный имущественный комплекс – это хозяйственный объект с завершенным циклом производства продукции (работ, услуг). Отличительной особенностью такой оценки является то, что стоимость имущественных активов корректируется на стоимость гудвилла. Причем под гудвилом следует понимать деловую репутацию предприятия, его невещественный актив, стоимость которого создается благодаря управленческому искусству, позициям на рынке, успешному внедрению новых технологий и так далее.
Отметим, что потенциальных покупателей целостного комплекса интересует, как правило, не только первичная и остаточная стоимость имущества, но и сумма чистой прибыли, которую можно получить в результате эксплуатации предприятия. Кроме того, большое значение имеет размер имущественных прав и обязанностей соответствующего субъекта ведения хозяйства.
Оценка стоимости предприятия согласно отечественного законодательства в случае оценки предприятия как целостного имущественного комплекса предусматривает использование методов балансовой, рыночной и капитализированной стоимости.
Метод чистой стоимости активов позволяет определить стоимость предприятия как сумму цен реализации активов предприятия за вычетом суммы обязательств.
Оценка стоимости предприятия с использованием метода рыночных сравнений является общим способом определения стоимости предприятий, частично в капитале предприятий и ценных бумаг, которые эмитируются предприятиями, основанным на сравнении данного предприятия с аналогичными компаниями, долями в их капитале и ценными бумагами, которые были реально проданы на рынке.
В рамках прибыльного подхода возможно применение как метода капитализации дохода, так и метода дисконтирования будущих доходов (прибылей). При использовании метода капитализации репрезентативная величина дохода за один часовой промежуток перечисляется в стоимость предприятия с помощью коэффициента капитализации. Оценка стоимости предприятия с использованием метода дисконтирования будущих доходов основана на оценке доходов в будущем для каждого из нескольких временных промежутков. Эти доходы перечисляются в стоимость с помощью ставки дисконта.
В странах с рыночной экономикой и развитым фондовым рынком корпоративные права оценивают с помощью рыночной цены акций. Оценка стоимости предприятия с использованием этого метод в Украине осложнена из-за неразвитости фондового рынка.
Таким образом, обобщив анализ методов оценки имущества, которые существуют на сегодняшний день, предприятия и бизнеса в целом, можно сделать вывод о целесообразности использования при оценке стоимости предприятия нескольких методов, реальна же стоимость компании находится в промежутке между максимальной по величине оценкой и минимальной из них.
Дополнительно:
Пример оценки предприятия
Автор: По материалам статьи Бабенко А. Г., Нехаенко С. В. / Дата: 14.08.2015 |